康弘药业(002773.CN)

康弘药业(002773):第三季度康柏西普销量重回高增长

时间:20-10-28 00:00    来源:广发证券

公司发布2020 年三季报:前三季度,公司实现收入23.48 亿元(-2.56%,以下均为同比口径)、归母净利润5.79 亿元(+4.85%)、扣非归母净利润5.22 亿元(+3.57%),其中第三季度公司实现收入9.55亿元(+7.15%)、归母净利润2.44 亿元(+15.32%)、扣非归母净利润2.29 亿元(+21.69%),业绩季度环比增长较快。

康柏西普终端销量重回高增长,传统业务增速平稳。分业务类型看,前三季度公司生物制品即康柏西普注射液实现收入7.65 亿元(-13.2%),其中第三季度实现收入3.42 亿元(+6.4%),考虑同比口径降价25%左右,我们预计第三季度康柏西普销量实现40%左右增长,伴随着新冠疫情逐渐淡去,终端销售重回高增长;中成药业务实现收入6.37 亿元(+0.1%)、化学药业务实现收入9.37 亿元(+5.3%)。

公司各项期间费用率有所下降,盈利能力有所提升。前三季度公司整体毛利率同比下降约2.07pp 至90.22%,销售费用率下降1.96pp 至47.49%、管理费用率下降0.64pp 至9.84%、研发费用率下降1.11pp至6.67%、财务费用率提升0.05pp 至-0.8%,净利润率提升1.74pp至24.66%,公司盈利能力获得进一步提升。

盈利预测与投资建议。考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一,核心产品康柏西普销售恢复良好,同时海外3 期临床不断推进加速国际化创新进程,未来成长空间较大,我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为7.68 亿元、9.91 亿元、12.28 亿元,对应当前市值的PE分别为48X/37X/30X。参考业内可比公司2021 年平均PE 以及公司自身业务情况,公司2021 年合理PE 约45X,对应合理价值为50.85 元/股,给予买入评级。

风险提示。海外临床进展不达预期;医保控费;国家药品集中采购致药品价格下滑风险。