康弘药业(002773.CN)

康弘药业(002773):疫情未影响销量 康柏西普有望快速放量

时间:20-09-04 00:00    来源:西部证券

核心结论

业绩符合预期。康弘药业(002773)上半年实现营业收入13.94亿元,同比下降8.3%,归母净利润3.35亿元,同比下降1.7%。扣非归母净利润2.9亿元,同比下降7.2%,EPS为0.38元,基本符合预期。Q2单季度实现营业收入7.61亿元,同比下降5.13%。归母净利润1.58亿元,同比增长22.2%。

各项费用率控制良好,销售费用率下降。公司上半年毛利率90.6%,同比下降1.8pp。销售,管理和财务费用率分别为46.9%,11.4%和-0.9%。其中,销售费用率同比下降3.4pp。

康柏西普竞争格局良好,将持续放量。2020年H1康柏西普实现销售额4.2亿元,同比下降24.5%。毛利率92.95%,同比下降2.4pp。2019年完成医保续约后,康柏西普单价降至4160元,降价幅度25%,因此H1销量同比并无变化。同时康柏西普新增了DME和CNV两项适应症,适应症人数大幅增加,新生血管眼底疾病市场空间大,竞争格局良好,预计疫情消退后,康柏西普将维持高速增长趋势。国内康柏西普第四大适应症RVO目前处于III期临床,预计年底完成临床进行申报。海外方面,目前康柏西普已经展开全球多中心III期临床,预计Q4完成中期报告,进军海外市场将提高公司利润率与估值。

化药与中成药板块表现稳定。2020年H1化药板块实现营业收入5.88亿元,同比增长4.93%。毛利率92%,同比下降2.62pp。中成药板块实现营业收入3.76亿元,同比增长1.42%。随着公司营销改革完成,Q2医院门诊量回升后,化药与中成药板块将进入稳定增长趋势。

盈利预测:预计2020至2022年EPS为0.98元,1.18元,1.38元,对应PE分别为50.6倍,42.3倍和36.2倍。疫情结束后预计康柏西普持续放量,化药与中成药稳定贡献现金流,维持“买入”评级。

风险提示:康柏西普放量不及预期,创新研发进度不及预期。