康弘药业(002773.CN)

康弘药业(002773):业绩符合预期 关注康柏西普海外临床进展

时间:20-08-27 00:00    来源:中信证券

公司2020H1 业绩基本符合预期,2020Q2 利润增速明显改善。康柏西普2020H1销售量基本持平,海外III 期临床结果有望年底揭盲。中成药板块下滑放缓,化药板块增速平稳。各项费用控制良好,销售费用率降低明显。

公司业绩基本符合预期,2020Q2 利润增速明显改善。公司2020H1 实现收入、净利润、扣非净利润13.93 亿、3.34 亿、2.93 亿元,同比-8.26%、-1.68%、-7.22%,基本符合市场预期。其中公司2020Q2 实现收入、净利润、扣非净利润7.61 亿、1.58 亿、1.42亿元,同比-5.13%、+22.20%、+20.35%,利润端有了明显改善。

康柏西普2020H1 销售量基本持平,海外III 期临床结果有望年底揭盲。2020H1生物制剂板块实现收入4.23 亿元,同比-24.51%,预计主要由于核心产品康柏西普销量下降。考虑到康柏西普在2019 年医保谈判中降价25%,我们判断2020H1 康柏西普销售量与去年同期基本持平。康柏西普新纳入医保的CNV 和DME 两大适应症,将显著扩大康柏西普用药适用人群。同时新适应症RVO 目前处在临床III 期阶段,相关研究正按计划推进。随着疫情的逐步稳定,预计康柏西普销量将逐季改善,并重新步入快速放量阶段。此外,康柏西普海外III 期临床正顺利进展中,目前已经完成患者入组,临床数据有望年底揭盲,有望成为股价的重要催化剂。

中成药板块下滑放缓,化药板块增速平稳。公司2020H1 中成药板块实现收入3.76亿元,同比-5.37%,收入下滑放缓,预计疫情期间公司呼吸科类中成药销量增加。化学药实现收入5.88 亿元,收入同比+4.93%,增速平稳。预计公司中成药、化药板块对业绩的贡献将逐步减小。

各项费用控制良好,销售费用率降低明显。2020H1 公司财务、管理、销售、研发费用率分别为-0.93%、11.43%、46.85%、7.40%,同比+0.04、+0.02、-3.38、+0.83 PCTs,期间费用率同比-3.32 PCTs,整体各项费用控制良好。其中销售费用率减少较多主要由于疫情期间差旅费用减少。公司经营性现金流净额2.28 亿元,同比-4.64%,预计主要由于疫情期间经营压力加大,现金汇款周期延长所致。

风险因素:康柏西普医保放量不及预期风险;药品研发进展不达预期。

投资建议:随着疫情逐渐稳定、医保新纳入两大适应症、医保用药适用人群扩大,康柏西普实现销量快速增长。结合公司中报业绩,考虑到2020 年受疫情影响较大,下调2020/2021 年EPS预测至0.91/1.12 元(原1.18/1.46 元),并新增2022 年EPS 预测为1.36 元,参考可比公司估值,给予公司2020 年63XPE,对应目标价57.33 元,维持“买入”评级。