康弘药业(002773.CN)

深度*公司*康弘药业(002773):第二季度业绩回升 康柏西普仍有较大潜力

时间:20-08-26 00:00    来源:中银国际证券

公司2020 年上半年内实现营业收入13.93 亿元(-8.26%),归母净利润3.35亿(-1.68%)。Q2 单季度内公司实现营业收入7.61 亿,环比增长20.21%。

上半年医院门诊受疫情影响关停对公司业绩造成不利影响。第二季度门诊逐步实现复工后公司业绩有所回升。核心产品康柏西普医保目录内适应症增加DME 与CNV,产品在治疗DME 中具有明显优势。

支撑评级的要点

上半年疫情对业绩造成不利影响,第二季度业绩有所回升。上半年部分医院门诊因受疫情影响停业,对公司业绩造成不利影响。公司上半年实现营业收入13.93亿元,同比减少8.26%。上半年公司毛利率为90.57%,同比上年降低1.82 个百分点其中生物制药业务实现销售收入4.23 亿元,同比减少25%。公司生物制药产品康柏西普眼用注射液的使用需要对患者进行手术,受疫情影响较大。化学制药业务实现销售收入5.88 亿元,同比增长5%。中成药业务实现销售收入3.76 亿元,同比减少5%。第二季度医院门诊逐步实现有序复工,Q2 业绩有所回升,单季度环比增长20%。六月中旬医院门诊基本已实现复工复产,我们预期公司下半年业绩会有进一步增长。

康柏西普新增两项适应症纳入医保目录,竞争优势明显。2019 年5 月,公司核心产品康柏西普获批适应症增至三项,新增适应症“糖尿病性黄斑水肿(DME) 引起的视力损害”。同年 11 月28 日,康柏西普纳入医保目录的适应症由一项增加至三项,新增糖尿病性黄斑水肿(DME) 引起的视力损害与脉络膜新生血管(CNV)导致的视力损害。医保目录中披露的康柏价格为每支4169 元,与原先价格相比下降24.2%。在DME 的治疗中,玻璃体注射抗VEGF 产品逐步成为一线疗法,在我国获批该适应症的抗VEGF 药物包括雷珠单抗、阿柏西普和康柏西普。其中康柏西普分子量最大,亲和力高于其余二者。理论上康柏西普可以延长眼内停留时间,减少注射频次从而降低玻璃体注射引起眼部感染的风险。康柏西普在治疗DME 中竞争优势明显,我们预期在DME 适应症纳入医保目录后康柏西普销售收入将会快速增长。

持续推进国际化进程,朗沐(康柏西普注射液)获得蒙古国市场准入资格。2020年6 月,公司获得蒙古国卫生部签发的朗沐(康柏西普眼用注射液)药品注册证书,有利于推广朗沐在蒙古国用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(nAMD)的销售。近年来,公司不断拓展国际视野,持续探索国际市场。公司2017 年与以色列IOPtima Ltd.公司签署了海外合作协议,现已取得对方80%股权。公司获得IOPtiMateTM 在中国区的独家经销权,拓展公司眼科产品线。2020 年上半年,公司实现境外营业收入一百二十二万元,同比增长202.11%。

估值

公司上半年业绩受到疫情影响,营业收入与净利润与去年同期相比有所降低。我们根据行业环境变化,下调盈利预测,预计2020,2021,2022 实现净利润分别为,7.77 亿元,9.64 亿元,1.193 亿元,EPS 为0.89 元,1.103,1.365 元。(我们在2019 年盈利预测中预计2020,2021年净利润分别为9.77 亿元,12.12 亿元,EPS 为1.450 元,1.799 元。)评级面临的主要风险

传统业务增长不达预期;医院门诊继续受到疫情冲击,康柏西普销售情况不达预期;康柏西普价格降低对营业收入产生不利影响,销售量增长不达预期。