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康弘药业(002773)2020年中报点评:Q2业绩环比改善明显 朗沐20Q2销量增长超10%

时间:20-08-26 00:00    来源:光大证券

事件:

公司发布2020 年中报,20H1 实现收入13.93 亿、归母净利润3.35 亿、扣非归母净利润2.93 亿元,分别同比-8.26%、-1.68%、-7.22%,实现EPS 0.38元,业绩符合预期。

点评:

Q2 业绩环比改善明显,推测20Q2 康柏西普销量增长约10-15%。20Q1、Q2 收入同比-12%、-5%,归母净利润同比-16%、+22%,疫情影响正逐步消除,业绩环比改善明显。利润端改善更明显,原因在于Q2 销售费用相比去年同期节省较多。具体品种的20Q1、H1收入增速情况:康柏西普为-35%、-25%,中成药为-11%、-5%,化药为9%、5%。考虑康柏西普2019 年底医保谈判降价25%,20H1 康柏西普销量同比持平,推测20Q1、Q2 销量同比-13%、10-15%。疫情仅是暂时延后部分需求,在仅2%低用药渗透率下,疫情结束后,需求将确定性逐季恢复。传统药品的季度销售波动可能是疫情中的长处方政策带来的扰动。

潜在最大竞品爆出风险事件,康柏西普销售额天花板达百亿。据ASRS 报道,诺华的Beovu(RTH258)可能引起视网膜血管炎副作用,导致视力下降。康柏西普已经用药多年,并未有此副作用,对于竞争格局不必过于担忧。康柏西普RVO 适应症正在国内进行3 期临床,未来有望完成4 大适应症全覆盖,预计国内收入峰值超50 亿。另外,除了国际多中心3 期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO 适应症的全球多中心临床也将开展。

2019 年全球VEGF 眼科用药市场超110 亿美元,预计2025 年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903 临床二期试验,正在加速推进。

盈利预测与估值:康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药,海外市场逐步拓展,公司前景广阔。考虑疫情可能持续影响眼科诊疗量,我们略下调20-22 年EPS 预测为0.96/1.25/1.59 元(原为1.04/1.39/1.73 元),同比+16%/31%/27%,对应20-22 年PE 为47/36/28 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续;诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险。