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康弘药业(002773):1Q受疫情影响 2020年期待康柏西普海外临床进展

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国国际金融

  2019&1Q20 业绩略低于预期

  公司公布2019 年业绩:收入32.57 亿元,同比增长11.65%;归母净利润7.18 亿元,同比增长3.35%,对应每股盈利0.82 元,略低于预期,主要原因为研发与销售费用增加所致。公司拟每10 股派发现金股利2.80 元(含税)。2020 年1Q 营业收入6.33 亿元,略低于预期,同比下滑11.76%,归母净利润1.77 亿元,同比下滑16.3%,对应每股盈利0.20 元,主要为疫情影响所致。

  发展趋势

  康柏西普成增长主要动力。2019 年从板块收入来看,生物制品(康柏西普)收入11.55 亿元,同比增长31%,净利润3.64 亿元,同比增长78%,康柏西普利润占比进一步提升至51%;中成药收入8.92 亿元,同比增长3%;化学药收入12.1 亿元,同比增长3%。传统板块在经历内部改革后销售开始企稳。2019 年公司研发投入7.88 亿人民币,同比增长125.74%,主要为开展康柏西普海外3 期临床研究投入增加所致。

  2020 年1Q 受疫情影响短期业绩下滑。我们预计随着全国医院营业逐渐恢复,2Q 有望逐渐恢复至正常水平。2019 年底康柏西普新增两个适应症DME(糖尿病性黄斑水肿)和pmCNV(脉络膜新生血管导致的视力损害)均成功纳入医保,对应目标人群从3-4 百万提升至近千万人。我们认为短期疫情影响不改康柏西普长期放量趋势,康柏西普有望凭借相比竞争对手更低的给药频次脱颖而出,实现持续、稳定的放量。

  期待康柏西普海外临床进展。2018 年4 月,康柏西普国际多中心3期临床研究方案获得FDA 批准,开展与Eylea(阿柏西普)的头对头研究。临床患者已于2019 年底招募完毕,目前正顺利进行中。根据临床方案设计,我们预计最快有望在2020 年2H 得到初步分析结果。

  Eylea 2019 年全球销售额已达99.5 亿美元,若康柏西普头对头研究取得成功,有助于打开国际市场空间,我们也将密切关注临床数据披露。

  盈利预测与估值

  考虑到疫情影响,我们下调2020 年EPS 预测 16.6%至0.89 元,引入2021 年EPS 预测1.06 元,同比增速分别为8.2%/19.6%。当前股价对应2020/2021 年P/E 分别为44 倍/37 倍。考虑到海外临床进展有超预期可能,维持跑赢行业评级和目标价45.6 元,对应2020/2021 年P/E 分别为51 倍/43 倍,有16.4%上涨空间。

  风险

  康柏西普放量不及预期;集采带来增长不确定性。

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