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康弘药业(002773)公司研究:业绩略低于预期 2020年康柏西普放量潜力大

发布时间:2020-01-15    研究机构:国盛证券

事件。康弘药业(002773)发布业绩预告,预计2019 年归母净利润6.95~7.64 亿元,同比增长0%~9.93%; 归母扣非净利润6.30~6.89 亿元,同比增长0.16%~9.54%。Q4 单季度归母净利润1.43~2.12 亿元, 同比增长-23.94%~12.77% ; 归母扣非净利润1.26-1.85 亿元, 同比增长-28.41%~5.11%。

观点:业绩略低于预期,可能受医保降价预期及研发与销售费用增加影响。

1.Q4 业绩可能受医保降价预期影响。按照预告中值估算,2019 年归母净利润约为7.30 亿元,同比增长4.96%;归母扣非净利润约为6.60 亿元,同比增长4.85%;Q4 单季度归母净利润约为1.78 亿元,同比下降5.32%;Q4单季度归母扣非净利润1.56 亿元,同比下降11.36%。全年业绩受Q4 影响较大,我们认为主要是病人已经预期到未来康柏西普将会执行医保降价,故希望等待新的价格执行后再进行注射,影响了Q4 业绩,2020 年康柏西普放量潜力较大。

2.公司研发管线推进,我们认为今年的研发投入可能较大。根据wind 数据库显示,KH903 已于2019 年12 月10 日开始II 期临床招募,KH906 滴眼液已于2019 年11 月19 日完成I 期临床。另外,公司还有多个临床前产品布局。

3.阿柏西普新进医保,我们认为公司销售费用可能上升。在2019 年底的医保谈判中,阿柏西普新进医保,公司为了应对竞争对手的影响,需要加大学术推广力度,加强医生和患者教育,因此可能导致销售费用上升。

展望2020 年,新增两大适应症进医保,医保谈判结果较乐观,康柏西普有望持续放量。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV 两大适应症纳入医保,合计患者人群近1000 万人,进一步拓宽康柏西普医保用药范围,促进放量。另外,医保报销额度提高,且三药可合并计算,有利于就诊率提高,且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普,康柏西普有望在存量市场上争夺份额。

盈利预测与估值。我们认为2020-2021 年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量,化药及中药持续提供稳定现金流。基于对年报预期下降,我们下调了盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为7.40 亿元、8.54亿元、10.24 亿元,对应增速分别为6.5%,15.3%,19.9%,EPS 分别为0.85 元、0.97 元、1.17 元,对应PE 分别为46X、39X、33X。维持“买入”

评级。

风险提示:康柏西普销售不及预期风险;康柏西普美国临床失败风险;在研其他新药研发失败风险。

申请时请注明股票名称