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康弘药业(002773)季报点评:业绩基本符合预期 静候康柏西普谈判降价情况

发布时间:2019-10-31    研究机构:国盛证券

事件。康弘药业(002773)发布2019 年三季报。2019 前三季度实现营收24.10 亿元,同比增长10.41%;实现归母净利润5.52 亿元,同比增长9.05%;实现归母扣非净利润5.04 亿元,同比增长11.25%;EPS 0.63 元。

2019Q3 公司营收8.91 亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润2.12 亿元,同比增长8.06%;实现归母扣非净利润1.88 亿元,同比增长1.42%;EPS 0.24 元。

观点:业绩基本符合预期,静候康柏西普谈判降价情况。

分板块来看:我们预计前三季度康柏西普贡献利润2.2-2.5 亿元,化药板块贡献1.8-2.2 亿元,中药板块贡献1.0-1.3 亿元。康柏西普保持快速增长,非生物药板块平稳发展。康柏西普新适应症拓宽市场,贡献业绩增量:2019 年5 月获批糖尿病黄斑水肿(DME)适应症,600 万患者大市场,国内仅有阿柏西普和康柏西普获批,竞争格局良好。我们预计,新适应症将在今年为公司贡献业绩增量。同时,RVO 适应症也已进行到III 期临床,有望于2020 年获批。

医保谈判即将来临,静候康柏西普降价情况:医保控费是政策主旋律,康柏西普的医保谈判降价是不可避免的,但也不必过于悲观。我们按照降价46%(即降至3000 元/针)计算,康柏西普的折现价值仍超250 亿元。

看2020 年:康柏西普支撑250 亿左右市值。化药板块贡献3 亿左右利润,给予20-25 倍估值,支撑70 亿左右市值;中药板块贡献1.80 亿左右利润,给予15-20 倍估值,支撑30 亿左右市值。合理市值在350 亿左右,还有75亿上升空间。

盈利预测与估值。我们认为2020-2021 年公司康柏西普降价促进快速放量、化药及中药持续提供稳定现金流,EPS 高速增长;2019 年下半年非生物药板块调整完成,慢慢恢复正增长。基于对康柏西普降价的预期,我们下调了盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为7.76 亿元、8.10 亿元、9.17亿元,对应增速分别为11.6%,4.5%,13.2%,EPS 分别为0.89 元、0.93元、1.05 元,对应PE 分别为35X、34X、30X。维持“买入”评级。

风险提示:康柏西普降价超预期风险;康柏西普美国临床失败风险;非生物药板块调整速度低于预期风险;在研新药研发失败风险。

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