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康弘药业(002773):康柏西普降价25%医保谈判续约并纳入新适应症 市场潜力将持续释放

发布时间:2019-11-29    研究机构:方正证券

  11 月28 日上午,国家医保局公布2019 年国家医保谈判准入名单,公司核心产品康柏西普以4160 元/支,降价25%续约,支付范围纳入“糖尿病性黄斑水肿(DME)引起的视力损害”和“脉络膜新生血管(CNV)导致的视力损害”两个适应症。我们认为,此次康柏西普医保谈判降价幅度略小于市场预期,在纳入两个新适应症的情况下,有望实现“以价换量”,维持销售额快速增长,新生血管性眼底病广阔市场空间持续释放,维持公司“强烈推荐”评级。

  康柏西普降价25%续约,纳入新适应症有望实现“以价换量”。

  康柏西普以4160 元/支降价续约,较此前5550 元/支的价格下降25%,降价幅度略小于市场预期。医保支付范围新增“糖尿病性黄斑水肿(DME)引起的视力损害”和“脉络膜新生血管(CNV)导致的视力损害”两个适应症,医保覆盖的潜在病人群体较此前的300 万人增加到700 万人左右,有望实现“以价换量”,渗透率快速提升。

  康柏西普年用药支数更少,且为唯一基药目录内的眼科抗VEGF 药物,有较强竞争力,预计明年有望实现20%~30%收入增长。

  阿柏西普于2018 年获批上市,此次新进入医保,纳入AMD 和DME 这两个最大的适应症。雷珠单抗同样续约成功,比康柏西普更多纳入一个“继发于视网膜静脉阻塞(RVO)的黄斑水肿引起的视力损害”适应症。此次医保谈判前,阿柏西普和雷珠单抗的价格分别为5850 元/支和5700 元/支,与康柏西普价格接近,此次谈判两款进口产品都没有公布医保支付标准。我们认为,在目前谈判降价压力较大的局势下,很难有某款产品的价格显著高于适应症类似的同类产品,三款产品的价格应仍然较为接近。康柏西普用药支数相比于竞品更少,在医保限制总共报销不超过9 支,第一年不超过5 支的情况下,能够使患者获得更充分的治疗。我们预计,在康柏西普降价25%、纳入新适应症、用药支数比竞品更少的情况下,用药支数有望实现60%~70%增长,销售额有望实现20%~30%增长,维持快速增长态势。

  康柏西普国内市场空间大,渗透率将持续提升,海外临床III期试验正在稳步推进,有望打开海外百亿美元市场,有望实现长期持续增长。

  康柏西普疗效达到国际先进水平,国内市场空间大,目前渗透率不超过2%,医保覆盖增加后有助于产品推广,预计将持续放量。公司正在进行的湿性年龄相关性黄斑变性海外临床III 期试验正在稳步推进,有望在明年1 月前完成受试者入组,其他适应症的临床III 期试验也在筹备之中,海外上市后将打开百亿美金市场。康柏西普国内市场推广和海外市场拓展有望实现长期持续增长。

  盈利预测:我们预计公司2019-2021 年实现收入分别为32.56亿、36.87 亿、42.46 亿,同比分别增长12%、13%、15%,归母净利润分别为8.40 亿、10.07 亿、11.85 亿,同比分别增长21%、20%、18%,2019-2021 年EPS 分别为0.96 元、1.15 元、1.36元。公司当前股价对应19 年PE 估值32 倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。

  风险提示:医保控费强度超出预期;产品降价压力增大;产品研发进展不及预期

申请时请注明股票名称