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康弘药业18年业绩快报点评:康柏西普进一步加速放量,业务结构...

发布时间:2019-03-04    研究机构:光大证券

事件:

公司发布18年业绩快报,实现收入29.17亿、归母净利润6.95亿,分别同比增长4.70%、7.88%;实现EPS为1.04元,基本符合预期。

点评:

18Q4收入稳健增长,预计康柏西普进一步加速放量。公司18Q2到18Q4单季度收入同比增速分别为-6%、9%、7%,归母净利润同比增速分别为28%、7%、-18%。自18Q3,收入明显提速,但归母净利润增速下滑,预计主要是康柏西普持续放量、传统板块因营销改革而下滑、研发投入大增、四季度计提诉讼减值等因素综合导致。17年康柏西普收入6.18亿元,增长30%,18H1增长46%,预计18H1继续提速,全年70%左右。在低渗透率下,且竞争格局短期无忧,预计康柏西普2020年将贡献超20亿收入。

研发投入继续加码,“新适应症+全球布局”稳步推进。康柏西普的DME适应症已进入优先审评,RVO适应症正进行3期临床,预计将分别于19、20年获批。另外,康柏西普的国际多中心3期临床已全球多地入组患者。2018年全球VEGF眼科用药市场约100亿美元,我们预计2028年左右康柏西普海外有望抢占10%以上份额。18Q1-3研发费用1.51亿,同比增长75%。随着各产品陆续开展临床,我们预计18Q4研发投入继续加码。

业务结构持续优化,传统药品仍处营销改革镇痛期。公司17年进行了分线营销改革,并加强费用控制,影响显著。18H1传统板块收入9.42亿,同比下滑12%。随着改革到位,我们预计18Q4已经企稳,后续有望回升。公司阿立哌唑口崩片已独家通过一致性评价。公司业务结构正持续优化,康柏西普18H1收入占比32%,预计19年将接近一半。

盈利预测与估值:康柏西普进入放量期,海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。考虑诉讼减值高于预期,后续进展存在不确定性,我们下调18-20年EPS预测为1.03/1.41/1.87元(原为1.20/1.56/2.05元),同比增长8%/37%/32%,现价对应18-20年PE为39/29/22倍,维持“买入”评级。

风险提示:康柏西普放量不及预期;全球临床不及预期;传统药品下滑。

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